선물환의 유형과 평가절상 절하 등으로 인한 환노출 관리

 

이전 포스팅에서 이미 환위험 관리의 중요성에 대해서 살펴보았습니다. 환율의 변동은 국제무익의 성과를 크게 바꿀 수 있으며, 선물환, 스왑, 그리고 옵션 등은 환위험에 대해서 대처를 가능하게 해준다는 것을 살펴보았습니다. 이번 포스팅에서는 선물환을 이용하는 방법 이외에 다국적기업들이 이러한 환위험에 어떻게 효과적으로 대응할 수 있는가에 대해 구체적으로 살펴보기로 합니다. 이와 같은 거래적 환노출, 회계적 환노출, 그리고 경제적 환노출의 개념을 요약·정리한 것입니다.

환위험의 유형
환위험이란 다국적기업이 환율변동에 따라 기대하지 않은 불확실성에 직면하는 위험을 의미합니다. 환위험은 다국적기업이 환율위험에 노출 되는 유형에 따라 거래적 환노출, 회계적 환노출, 그리고 경제적 환노출의 세 가지 유형으로 나타납니다.

거래적 환노출 
거래적 환노출는 미리 결정된 가격으로 재화나 서비스를 해외에서 구매하는 계약을 체결하거나, 또는 외국환으로 자금을 빌려 주거나 빌리는 계약을 할 때 발생합니다. 즉, 현재 시점에서 서로 다른 통화사용국 간에 실물거래는 발생하였으나 거래대금은 아직 지불되지 않은 상태에 있을 때 그 기업은 환율변동에 따라 수익이 달라질 수 있습니다. 예를 들어, 한 기업이 미국으로 수출할 때 수출대금을 미국 달러화로 받기로 계약을 체결했다고 하면 30일 후에 대금을 받기로 하였을 때 원화가 평가절상된다면 30일 이후에 받을 수 있는 원화로 표시된 관매대금은 원화의 평가절상으로 인해 줄어들게 됩니다. 이에 반해 원화가 평가절하될 경우 원화로 표시된 판매대금은 반대로 늘어나게 됩니다. 이처럼 거래적 환노출이란 다국적기업 간에 일어나는 여러 가지 국제 거래내용이 환위험에 노출됨으로써 수익 또는 지출의 규모가 변화할 수 있다는 것을 의미합니다. 회계적 환노출이란 개별거래상의 환위험과는 달리, 이미 발생한 다국적기업의 여러 자회사의 경영성과를 수합하여 연결재무제표를 작성할 때 환율의 변동으로 인해서 재무제표상의 경영성과가 달라지는 것을 의미합니다. 이와 같은 회계적 환노출은 과거에 일어난 경영활동을 현재 시점에서 측정하기 때문에 발생합니다. 이처럼 회계상으로 발생하는 환차손이나 환차익은 실질적인 이익 또는 손실이 아니라 장부상에서만 발생하는 이익과 손실이지만 다국적 기업의 경영성과를 평가하는 데는 상당히 큰 영향을 미칩니다. 예를 들어, 한국의 어느 회사가 외화로 표시된 부채를 100만 달러만큼 가지고 있을 때 이를 원화로 표시하여 장부에 기록할 경우, 급작스러운 원화가치의 하락은 원화로 표시한 외화 부채액을 많이 증가시킵니다. 이와 같은 환율의 변동은 그 기업의 부채 비중을 높이므로 그 기업이 은행으로부터 자금을 대출받는 데 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 또한 서두에서 살펴본 브라질 현지법인의 경영성과는 평가하는 데도, 브라질의 레알화의 변동은 브라질에 위치한 여러 자회사의 경영성과는 과대평가하거나 과소평가할 위험을 가져옵니다.

경제적 환노출 
경제적 환노출이란 다국적기업이 미래의 해외사업으로부터 얻을 수 있는 이익이 환율변동에 따라 달라지는 것을 의미합니다. 이는 환율변동 이 미래의 가격, 비용, 매출에 미치는 장기적인 효과를 의미합니다. 이러한 경제적 환노출은 거래적 환노출과 다릅니다. 거래적 노출은 환율변동이 개별 거래에 영향을 미치고 짧으면 몇 주 또는 몇 달 내에 해소될 수 있는 단기적인 효과인 데 비하여, 경제적 환노출이란 캐터필러와 코마츠 사례와 같이 캐터필러가 1980년대 초반, 달러화의 고평가로 어려움을 겪었던 경우나, 1980년대 말에 엔화가 평가절상되어 코마츠가 어려움을 겪었던 경우와 같이, 장기적인 환율의 변동이 다국적기업의 실제적인 경영성과에 큰 영향을 미치는 것을 의미합니다.

환위험에 대한 대책 
이상에서 살펴본 세 가지 환노출을 감소시키는 데에는 여러 가지 방법이 있습니다. 거래적 환노출과 회계적 환노출을 감소시키는 방법은 단기적으로 환율변동에 따라 악영향을 받을 수 있는 단기적인 자금의 흐름을 보호하는 방법입니다. 앞에서 살펴본 바와 같이 선물환이나 스왑을 사용하면 단기적으로 발생하는 거래적 환노출과 회계적 환노출을 어느 정도 감소시킬 수 있습니다. 앞에서 살펴본 바와 같이 선물환을 이용하면, 미래의 환율을 현재의 선물환율로 고정해 위험을 줄일 수가 있고, 현재의 외환 구입과 미래시점에서의 외환의 매각을 동시에 진행하는 스왑을 통해 어느 정도 환위험을 감소시킬 수가 있습니다. 또한 옵션을 통해 미래의 불확실한 환율에 대해 보험을 드는 효과를 얻을 수 있다는 사실도 살펴보았습니다. 환율변동에 의한 위험을 감소시킬 수 있는 또 한 가지 방법은 거래의 평가시점을 변경시키는 방법입니다. 리드 전략이란 외국 화폐의 환율이 평가절하된다고 기대될 때 외환으로 표시된 수입금을 받을 시기를 앞당기는 방법입니다. 이와 반대로 래그전략이란 외화로 표시된 받을 금액의 지급시기를 자기가 유리한 쪽으로 미루는 방법입니다. 다시 말해서 리드란 외환을 지출하는 시기를 통화가 약세인 국가에서 통화가 강세인 국가로 앞당기는 것을 의미하고, 래 그란 외환을 받을 시기를 그 나라의 통화가 약세인 국가로부터 강세인 국가로 연기함으로써, 다국적기업이 얻을 수 있는 총이익을 증가시키는 방법입니다. 이와 같은 리드와 래그전략은 실제로 다국적기업의 지급과 수입의 시기를 조절할 수 있는 경우에만 가능합니다. 즉, 다국적기업이 상당한 협상력이 있어서 거래당사자들에게 강력한 영향력을 행사할 수 있을 때만 가능합니다. 많은 정부 들은 다국적기업이 이와 같은 리드와 래그전략을 사용하는 것을 막기 위하여 리드와 래그를 할 수 있는 기한을 제한하기도 합니다. 실례로 많은 국가에서는 수출대 금을 회수하거나 수입대금을 지불하는 기간을 180일 내로 규정하여 다국적기업이 지나치게 리드와 래그를 활용하여 환위험에 대처하는 것을 규제하고 있습니다. 한편 이전가격은 본사와 자회사 간 또는 자회사 간의 거래에서 적용되는 가격으로서 다국적기업은 이 이전가격을 조절함으로써 마치 리드와 래그전략을 사용하는 것과 같이 여러 국가에 위치한 자회사 간의 거래에서 거래금액을 조절함으로써, 환위험을 감소시킬 수 있습니다. 또한 다국적기업은 환율이 평가절하되리라고 예상되는 국가의 자회사로부터의 배당을 초기에 많이 받음으로써 이러한 환위험에 대처할 수 있고 또한 환위험에 대하여 보다 적극적으로 대응하여 현지에서의 차입금을 늘리는 방법을 고려하는 것도 좋은 정책이 될 수 있습니다. 한편 경제적 환노출을 줄이는 것은 우리가 앞서 살펴본 선물환거래나 스왑, 리드 또는 래그전략으로는 불충분합니다. 왜냐하면 경제적 환노출은 장기적인 환율의 변동으로 인하여 기업의 미래의 현금흐름이 달라지는 것이므로 단기적인 재무 전략으로는 효과적으로 대처할 수 없기 때문입니다. 경제적 환노출을 감소시킬 수 있는 가장 좋은 방법은 앞에서 살펴본 바와 같이, 기업의 경영자원을 전 세계로 배치하여 다국적 기업화함으로써 자연적으로 환율위험에 대해서 보호를 받는 전략입니다. 캐터필러와 코마츠는 환율변동으로 큰 피해를 본 이후 국제화에 주력하여 해외 주요 지역에 생산 및 연구개발, 부품 조달 을 촉진하여 적극적으로 환위험 노출을 감소시켰습니다. 이처럼 전 세계적인 생산활 동의 배치는 장기적으로 환위험에 대처할 수 있는 효과적인 방법이 됩니다. 그러나 많은 다국적기업은 거래적 환노출 또는 회계적 환노출과 경제적 환 노출의 차이점을 구별하지 못하고 있습니다. 많은 경우 다국적기업들이 환위험을 줄인다고 할 때는 선물환, 스왑, 옵션 등의 재무적 기법으로 거래적 위험과 회계적 위험을 줄이는 데에만 급급할 뿐, 장기적으로 기업의 성과에 가장 큰 영향을 미칠 수 있는 경제적 환노출에 대한 대처는 상당히 소홀한 편입니다. 글로벌경쟁을 하는 기업에 경제적 환노출에 대비하는 가장 궁극적인 방법은 자회사를 전 세계적으로 주요 지역에 골고루 배치하는 것이라는 점을 이해하여야 할 것입니다.